国金证券：AI数据中心扩张推动燃气轮机需求量开端上涨注重国内出资时机

作者：艾尚体育链接  时间:2025-04-03 04:38:56

  规划大幅扩张，导致电力需求高增。高德纳猜测2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时进步到500太瓦时。轮机凭仗项目发明速度快、发电安稳、发动速度快，碳排放低，本钱较低一级优势，未来有望成为AI范畴供电的重要方案，看好燃机长时间需求上行。2019-2023年全球燃机销量从39.98GW进步到44.10GW，CAGR为2.49%，三菱重工估计2024-2026年全球燃机年均销量为60GW，较23年进步36%，添加加快。咱们估计2025-2027年美国AI新增用电对应燃机的新增装机需求别离为12、15、18GW，别离同比+47%/25%/20%，坚持高增。

  轮机：全球商场高度集中，海外燃机龙头订单高增，且长时间享用高估值。（1）规划：依据Precedence research，2023年全球新机/服务商场规划别离为262、376亿美元，未来有望继续添加。（2）格式：三菱重工、西门子动力、GEV为全球三家龙头，2023年全球比例算计达82%，集中度高。（3）趋势：随同燃机景气度上行，海外燃机龙头呈现出3个共同点：燃机订单高增、方案扩展燃机产能、燃机订单以服务为主，且订单可见度高。例如GEV：2024财年，燃机新签订单20.2GW，同比+113%；并方案2024-2027年将燃机产能从55台进步到80台。2024年底，GEV电力事务在手订单734亿美元，按2024年收入算，电力事务订单可见度已达4年。（4）估值：高维保占比带动现金流改进，催化海外燃机龙头估值进步。例如GEV：继续安稳的维保订单带动现金流改进，2024年GEV经营活动现金流26亿美元，同比+118%。一起，GEV估值水平继续攀升，2024M7-2025M1，PE-TTM约从37倍进步到90倍。

  燃气轮机叶片：燃机中心零部件，技能壁垒高，技能迭代慢，全球产能严重缺乏。（1）位置：叶片是燃机中心零部件，价值量占比35%，占比最高，耐高温程度直接决议了燃机的功能，涡轮进口温度每进步40，燃机热效率可进步1.5%，功率添加10%。（2）特征：榜首，涡轮叶片的技能壁垒高，因为工作环境高温度高压力，一般挑选高温合金作为制作资料。一起制作工艺杂乱，铸造和精细加工环节均包括10余道工序。第二，叶片技能迭代慢，单晶技能从90年代沿用至今仍为干流，内部冷却技能更是从60年代沿用至今。壁垒高、迭代慢的特征导致职业新进入者较少，新技能代替的危险小，龙头公司比例安定。（3）产能：全球燃机叶片产能缺乏，PCC和Howmet为全球两大龙头，PCC在2020年职工数量削减40%，直到2023年收入没有康复2019年的水平，慢于整机龙头。Howmet在2020-2023年固定财物净额继续下滑。2018年以来，PCC和Howmet固定财物周转率维持在2左右，显着低于GEV等整机公司。

  我国燃机商场继续扩容，国产化加快推动。（1）规划：2015-2023年，我国燃机商场规划CAGR为9%，未来跟着国产化进步和燃气发电占比进步，看好我国燃机商场继续扩容。（2）国产化：21世纪初，我国经过协作海外龙头，以商场换技能引进重燃。2009年开端我国自主研制F级50MW重燃，在两机专项等方针支持下，近年来重燃技能不断获得新打破。例如2022年我国完成F级50MW重燃国产化；2024年F级300MW重燃初次焚烧成功，国产化不断加快。

  龙头公司基业长青的诀窍：注重研制投入+注重维保事务+事务多元化、商场国际化+长时间重财物投入。咱们复盘全球燃机产业链龙头生长进程发现，注重研制带来的技能抢先；注重维保事务带来的现金流改进；事务多元化、商场全球化带来的抗周期动摇才能，以及长时间重财物投入为铸件公司带来的长时间收入进步，是龙头公司基业长青的诀窍。